В то время как цены на сырьевые товары, включая сырую нефть и руду были в диком падении в течении предыдущих 20 месяцев золото оставалось сравнительно стабильным. Таким образом, опционы на золото несколько последних месяцев торгуются вблизи рекордных минимумов (Фигура 1). Может рынок недооценивает дальнейший риск падения цены на золото?
Фигура 1
Направление волатильности тесно, но не идеально, связано с движением цены на золото. В золоте как и с ценами на акции, восходящий тренд волатильности на опционы чаще подразумевает падение цены на актив нежели рост актива. Инвесторы приобретая опционы страхуют себя от падения цены. Прослеживая историю с Ноября 2010 по Июль 2015 (Фигура 2) можем увидеть корреляцию между волатильностью опционов и будущей ценой на золото.
Фигура 2
Интересно было бы разобраться из-за чего цена на золото может падать. Для начала попробуем посмотреть что может привести к росту волатильности на опционы.
Почему текущая волатильность аномально низкая?
Текущая волатильность находится на уровне 18.8% 21-го Июля 2015. Смотря на исторические данные с 1975 средний уровень низкой волатильности 17% (Фигура 3)
Фигура 3
Увлечение поставок добычи золота может привести к падению цены.
Добыча золота сильно растет с 2009г. на сегодня цена находится на 40% ниже 2011г.
Глобально по всему миру, цена безубытка добычи золота в шахтах составляет $982 за унцию (Фигура 4)
Фигура 4
Таким образом вряд ли при текущей цене будут происходит инвестиции в новые шахты, но также нет поводов думать, что произойдет сокращение добычи.
Более интересная цифра это $700. Это боле важный показатель когда можно ожидать сокращения добычи. Если посмотреть на себестоимость добычи золота по странам то текущая цена покрывает все расходы в любом из случаев (Фигура 5).
Фигура 5
Еесли добыча не сократится, это даст дополнительный толчок к понижению цены и повышению волатильности на опционы.
Стоит отметить, когда стоимость золота в начале 80-х рухнула, добыча продолжает расти в течении следующих восемнадцати лет до 1998 (Фигура 6). Это говорит о том, что происходят капиталовложения в разработку эффективности добычи шахт. Кроме того в недавнем докладе компании McKinsey & Company “Productivity in Mining Operations: Reversing the Downward Trend” отмечается, что сегодня существует огромный потенциал сделать шахты более производительными, а это также говорит о дальнейшем снижении цены на метал.
Фигура 6
Цена на золото игнорирует цену других сырьевых товаров, таких как Нефть.
Нефть начала свое восходящее ралли с 1999г. достиг своего пика в 2008г, а через три года золото достигло своего пика в 2011г. (Фигура 7). Учитывая крах нефти 2014г. и неспособность восстановления цены из за увеличивающегося наращивания добычи следует подумать действительно ли золото последует такому же примеру.
Фигура 7
Показатель соотношения цены нефти к золоту больше не находится возле своего исторического хая. Сегодня этот показатель составляет 22.7 (Фигура 8) баррелей за унцию золота но это выше исторического среднего показателя 16. Если гипотетически соотношения цены нефть/золото вернется к своему историческому среднему, цена на золото составит $800 - это не слишком далеко от безубыточности добычи шахт.
Фигура 8
Денежно-кредитная политика и доллар США
Федеральный комитет по открытым рынкам и Председатель Джанет Йеллен дали четко понять, что они планируют поднятие процентных ставок к концу 2015. Но также дала шанс для маневров сказав, что они будут зависеть и отталкиваться от экономических данных. В то время как занятость населения, жилищный сектор растут солидно, розничные продажи вялые (1.8% в годовом исчислении исключая автомобили и бензин), а инфляция аномально низкая.
Что значат для золота предпринимаемые шаги ФРС? День за днем изменение цены на золото отмечает отрицательную корреляцию по движению Fed Funds фючерсов (Фигура 9).
Фигура 9
Таким образом любые экономические данные или заявления от ФРС, говорящие о скором повышении ставок, более вероятно не отправят цену на золото ниже, но могут увеличить волатильность на опционы. Конечно верно и обратное. Слабые экономические данные, снижающие ожидания повышения ставок могут поддержать цену на золото. Действительно, значительное снижение ожиданий повышения ставок ФРС в 2015 и 2016 (Фигура 10) могут быть одним из факторов, которые поддерживают золото в последние месяцы, и предотвращают его от подобных последствий с нефтью.
Фигура 10
Также верно то, что повышение ставок поддержит золото и это его укрепит. Удорожание доллара не хорошо для любых товаров в том числе и золота. Но также золото являться более стабильным сырьем к мировых слабым валютам, таких как индийская рупия, японская иена, российский рубль, и бразильский реал. Хоть и эта точка зрения интересна но она не изменит волатильность опционов на золото, которые основаны на долларе.
Но не стоит со спокойствием игнорировать низкую волатильность опционов. Ожидаемая денежно-кредитная политика ФРС, перспективы увеличения добычи и поставок золота могут все изменить очень быстро. Ведь золото покупают для хеджирования против инфляции - которой нет - или для защиты от экономических катастроф - центральные банки на сегодня имеют достаточно средств для защиты.
История не всегда хорошее руководство для инвестиционной деятельности, следует проявлять осторожность, мы же знаем что затишье предвещает бурю.
